金融界5月16日消(xiāo)息 国新办(bàn)今日上午举(jǔ)行4月(yuè)份(fèn)国民经(jīng)济运行情况新闻发布会。现场有记(jì)者提问(wèn)，4月份CPI与PPI同比表现均弱(ruò)于预(yù)期，尤(yóu)其是PPI通(tōng)缩(suō)加剧，请(qǐng)问原(yuán)因(yīn)有哪(nǎ)些？国家统计局(jú)如(rú)何看(kàn)待未来的走势？

　　国家统计局新闻发言人、国(guó)民经济综(zōng)合统(tǒng)计司司长付(fù)凌晖回应称，当(dāng)前价格低位运行主(zhǔ)要是阶段(duàn)性的，当(dāng)前中国(guó)经济不存在(zài)通缩，总的来看(kàn)，下阶段也不(bù)会出(chū)现通缩(suō)。从(cóng)CPI的情况来看(kàn)，今(jīn)年以来，CPI同比涨幅总体上是回(huí)落的，4月份(fèn)同比(bǐ)上涨0.1％，涨幅比上(shàng)个月(yuè)回落(luò)了0.6个(gè)百分点，CPI走低主要是一些(xiē)阶段性(xìng)因素影响。

　　一是食品价(jià)格的回落。随(suí)着气温的转暖，鲜(xiān)菜、鲜果供应增加，市场价(jià)格有所(suǒ)回落。同时(shí)，生猪市场供(gōng)应总体是充(chōng)足的。进入4月份以后，猪肉消费进入(rù)淡(dàn)季，猪肉价(jià)格(gé)下行，也带(dài)动了食品(pǐn)价格(gé)的(de)回落。4月份，食(shí)品价(jià)格同(tóng)比上涨0.4％，涨(zhǎng)幅比上月回(huí)落2个百分(fēn)点。

　　二是能源价格降幅(fú)扩大。今年以(yǐ)来，受到世(shì)界经济复(fù)苏乏力、全球能源价格总体(tǐ)上趋于回落，对国内居民消费汽(qì)柴油(yóu)价格(gé)输出型影(yǐng)响显现，4月(yuè)份CPI中，能源价格同比下降5.4％，比上月降幅有所(suǒ)扩大(dà)。

　　三是(shì)国内部(bù)分(fēn)耐用消费(fèi)品降价促(cù)销。今(jīn)年(nián)以来，受到汽车优(yōu)惠补(bǔ)贴政策去年底到期影响，国(guó)六B的排(pái)放标准在今年7月份切换，车企降价促(cù)销力度加大，带动了(le)价格的(de)下(xià)行。我们看到，4月份燃油小汽车价格环比(bǐ)还在下(xià)降(jiàng)。

　　四是上(shàng)年同期对宁缺毋滥愿遇良人什么意思，各位看官 皆遇良人什么意思比基(jī)数走高(gāo)。上年同期受到疫情(qíng)冲击(jī)，猪(zhū)肉价格进入到上涨周期等因素(sù)的影响，食品价格涨幅(fú)扩大。同时，由于国际地缘政治冲突(tū)、全(quán)球疫(yì)情(qíng)影(yǐng)响(xiǎng)，去年国际(jì)油(yóu)价(jià)高(gāo)涨，带动了CPI中能源价(jià)格上(shàng)升。在(zài)这些因素共同影(yǐng)响下，去(qù)年(nián)4月份(fèn)CPI同(tóng)比(bǐ)上涨(zhǎng)2.1％，涨幅比(bǐ)3月份扩大0.6个百分点。

　　付凌晖指出，在价格(gé)中食品和(hé)能源(yuán)由于受到短(duǎn)期因素影(yǐng)响，往往波动会比较大，看价格总体的状况(kuàng)，更(gèng)重要的(de)还要看核心(xīn)CPI。从核心CPI的(de)状(zhuàng)况来看(kàn)，4月份同比上涨0.7％，涨(zhǎng)幅和(hé)上月相同，总体保(bǎo)持基本(běn)稳定(dìng)。从核(hé)心CPI目前的(de)情况来看，目前0.7％的涨幅和疫(yì)情前相比还(hái)是偏低的，很(hěn)重要的(de)原因(yīn)是服务需求仍在恢复中，相关(guān)价格涨幅跟过去相比偏低。

　　他表示(shì)，随着经济社会(huì)恢复常态(tài)化(huà)运行，服务需求(qiú)稳步扩大(dà)，旅游、交通、住宿、餐(cān)饮等价格涨(zhǎng)幅回升，带动服务价格(gé)涨幅有(yǒu)所扩大。4月份(fèn)，服务(wù)价格同比上涨1％，涨幅(fú)比上月扩大(dà)0.2个百分点，连续两个(gè)月回升。未(wèi)来随着(zhe)服(fú)务消费需(xū)求带动增强，价格(gé)回升也会推动核心CPI涨幅回归到合理的水平。

　　付凌(líng)晖(huī)指出，从PPI情况(kuàng)来看，今年以(yǐ)来受到国内外(wài)多重因素影响，PPI同比降幅(fú)连续扩(kuò)大，4月份同比下降3.6％，主(zhǔ)要影响因素(sù)有以(yǐ)下(xià)几个：

　　一是国(guó)际(jì)输(shū)入性(xìng)因素(sù)影响。我(wǒ)国部(bù)分(fēn)大(dà)宗商品价格与国际市场联系比较紧密(mì)，今年(nián)以来(lái)受到(dào)世界经济恢复乏力(lì)影(yǐng)响(xiǎng)，国际大宗商(shāng)品(pǐn)价格走低、国内石油、有色价(jià)格出(chū)现下降，4月份石油和天(tiān)然气开采(cǎi)业价格下降16.3％，化学原(yuán)料和化学制品(pǐn)业价(jià)格(gé)下降9.9％，有色金属(shǔ)冶炼(liàn)和(hé)压延加(jiā)工业(yè)价格下(xià)降(jiàng)8.6％。

　　二是部分行业市(shì)场需求不足。经济(jì)恢复常态化运行(xíng)以后，部分行业产能供(gōng)给充裕，但市场需(xū)求相对不足，价格(gé)有所(suǒ)下降。比如(rú)煤炭(tàn)产(chǎn)能(néng)继续释放，进(jìn)口持续增加，而电煤(méi)需求季(jì)节性减少，市场(chǎng)进入(rù)淡季，价(jià)格(gé)降幅有(yǒu)所扩大，4月份煤炭开采和洗(xǐ)选业价(jià)格下降(jiàng)9.3％。我国钢材产(chǎn)能(néng)比较充(chōng)足，而(ér)市场需(xū)求(qiú)还在恢复中，价格出现下降(jiàng)，4月份黑色金属冶(yě)炼和压(yā)延(yán)加工(gōng)业价格下降13.6％。

　　三是上年价格变(biàn)动(dòng)翘尾下拉影响加大。4月份上年价(jià)格翘尾(wěi)影响是负2.6个百分点(diǎn)，比3月份下拉影响扩大0.6个百分点。

　　从下阶段情况(kuàng)来看，国际输入性影(yǐng)响(xiǎng)还会持续(xù)，国(guó)内(nèi)市场需求仍在恢(huī)复中，部分工业品价格短(duǎn)期下行情况还会延续。但是随着国内(nèi)经济恢(huī)复，市(shì)场需求回暖，总(zǒng)的判断，下半年PPI有(yǒu)望逐(zhú)步回(huí)升(shēng)。

　　央行报告：当前我(wǒ)国(guó)经(jīng)济没有出现通缩

　　值得(dé)注(zhù)意的是(shì)，昨天央行发布(bù)的(de)一季度货币政策报(bào)告也提及通缩。报告提到(dào)，我国(guó)通胀水平处于温和区间。过去一(yī)年、五年和(hé)十(shí)年，宁缺毋滥愿遇良人什么意思，各位看官 皆遇良人什么意思CPI年均涨幅都在(zài)2％左右(yòu)。

　　今(jīn)年以来物价涨(zhǎng)幅阶段性回落，主要与供需恢(huī)复时间差和(hé)基数效应有关。我(wǒ)国经济运行开局(jú)良好(hǎo)，同时通(tōng)胀保持温和，CPI涨幅逐月(yuè)下行，4月(yuè)涨幅(fú)降(jiàng)至0.1％，PPI近几个月运行在负值区间。

　　总的(de)看，若经济(jì)保持(chí)正常增(zēng)长态势，CPI阶段性回落的(de)影(yǐng)响不宜夸大。

　　本轮(lún)物价回落客观上宁缺毋滥愿遇良人什么意思，各位看官 皆遇良人什么意思有(yǒu)以(yǐ)下(xià)因素(sù)：

　　一是供给(gěi)能力较强。在稳经(jīng)济一揽子政策(cè)有(yǒu)力支持(chí)下，国内生产持续加(jiā)快恢复，PMI生产分项保持在较高景(jǐng)气区(qū)间；农副产品生产(chǎn)稳(wěn)定(dìng)、物流(liú)渠(qú)道(dào)畅通，也保(bǎo)证(zhèng)了(le)居民“菜篮子”“米袋子”供应充足。

　　二是需求(qiú)复苏偏慢。实体(tǐ)经济(jì)生产(chǎn)、分(fēn)配、流通(tōng)、消费等环(huán)节(jié)本身(shēn)有(yǒu)个过程，加之疫(yì)情的“伤痕效应”尚(shàng)未消(xiāo)退，居民超额储蓄向消费的(de)转(zhuǎn)化受收入分(fēn)配分化(huà)、收入预期不稳等(děng)制约，特(tè)别是汽车、家装等大宗消费(fèi)需求偏弱。近期居民出(chū)现提前还贷(dài)现象，也一(yī)定程度影响当期消费。

　　三是基数效(xiào)应明显。去年国际油价一度逼(bī)近140美元大关，今年以来已回落至80美元(yuán)附近，带(dài)动(dòng)CPI交通工具(jù)燃料和居住水电燃(rán)料的同(tóng)比增(zēng)速走低；疫(yì)情扰(rǎo)动使(shǐ)得(dé)去年3月鲜(xiān)菜价格反季节上涨，对今年也存在高基数影响。GDP等宏观经济(jì)数据同样存在明(míng)显基(jī)数效(xiào)应(yīng)，去年二(èr)季度(dù)受(shòu)疫情冲击GDP同比降至0.4％，低基(jī)数作用下(xià)今年二季度GDP增速可能明显回升。

　　未来几个月受高(gāo)基(jī)数等影响，CPI将低(dī)位窄幅波(bō)动。今年(nián)5-7月CPI还将阶段性(xìng)保(bǎo)持低(dī)位，主要受去年同期CPI涨幅基本在2.5％左右的(de)高基数影(yǐng)响。但要看到，随着基数降低，特别是政策效应将进一步显现，市(shì)场机(jī)制(zhì)发挥充分作用，经济内生动力也在增强，供需缺(quē)口有(yǒu)望趋于弥(mí)合，预计下半年(nián)CPI中(zhōng)枢可能温和抬升，年末可能回升至近(jìn)年均值水平附(fù)近。

　　报告表示，当前我(wǒ)国经济(jì)没(méi)有出现通缩。通缩主要指价格持(chí)续负增长，货币供应(yīng)量也具有下降趋势，且通常伴随经(jīng)济衰退。我国物价(jià)仍(réng)在温和(hé)上涨，特别是(shì)核心(xīn)CPI同(tóng)比稳定在0.7％左右，M2和社融(róng)增长相对(duì)较快，经济运行(xíng)持(chí)续(xù)好转，不符合(hé)通缩的特征(zhēng)。

　　中长(zhǎng)期看，我国(guó)经济总供求(qiú)基本平衡，货币条件合(hé)理适度，居民(mín)预期稳定，不存在长期通缩或通胀的基础。

　　国金宏观(guān)：通缩讨论(lùn)，可以休矣

　　一问：通缩(suō)大(dà)讨论？通缩(suō)是个(gè)伪命题，担忧大可不必

　　物价(jià)是经济短周期波动的滞后指标，不能(néng)仅(jǐn)以(yǐ)物(wù)价回落来(lái)评(píng)判经济进入“通缩”。过往经验显示，经(jīng)济的周期性波(bō)动主(zhǔ)要由需求驱动，物价跟(gēn)随需(xū)求变化而变化，使得物价变化滞后经济(jì)1-2季(jì)度左右；经济复苏初期，需求(qiú)才刚刚开始修复(fù)，对价格的(de)提振尚不明显，使得物(wù)价(jià)指(zhǐ)标低位徘徊，例如，2015年初、2017年初CPI同(tóng)比均(jūn)在1％以下。

　　领先(xiān)指标持续修复，显示经(jīng)济处(chù)于复苏初期。以企业中长(zhǎng)期资金(jīn)来源刻(kè)画的有效社融增速，去年9月以来持续回(huí)升，由去年(nián)8月的8.7％回升2.8个百(bǎi)分(fēn)点至今年4月(yuè)的(de)11.5％；按照有效(xiào)社融变化领先经(jīng)济2个季度左右的经验规律，本轮信用扩(kuò)张会带动经(jīng)济在2023年初见(jiàn)底(dǐ)回升，1季度(dù)经(jīng)济指标已有所体现。

　　年初以来(lái)物(wù)价(jià)的(de)回落，受(shòu)基数、供给和外需等(děng)影响较(jiào)大；伴随拖累减(jiǎn)弱、需求(qiú)修(xiū)复，CPI、 PPI或在年中前后开始抬升(shēng)。除去年基数较高(gāo)外(wài)，猪肉、鲜菜等食品价格回落，及油、气价格回落等，对CPI、PPI的拖累显著，而(ér)线下活动(dòng)相(xiāng)关服(fú)务、衣着等价(jià)格逐步抬升。伴随拖累减弱、需求支撑增强，CPI即将底部回升、PPI在年中前后开始(shǐ)抬升。

　　二(èr)问：资金空(kōng)转加(jiā)剧(jù)，政策(cè)托底无用？周期启动，渐(jiàn)入佳境

　　经济(jì)复(fù)苏初期，资(zī)金(jīn)存(cún)在一定空(kōng)转(zhuǎn)较(jiào)为常见。经验显示，资(zī)金空(kōng)转(zhuǎn)多发(fā)生(shēng)在经(jīng)济回落、货币明显(xiǎn)宽松阶段，部(bù)分资金滞留在金融体系(xì)，使得M2-M1“剪刀差”扩大(dà)，去年底(dǐ)以(yǐ)来(lái)也有类似特征；有所不同(tóng)的(de)是，当(dāng)前资金多(duō)滞留(liú)在银(yín)行体(tǐ)系、而(ér)不是非银金融机构，与居民理(lǐ)财回表、购(gòu)房偏弱(ruò)带来的居民与企业之间信用派生偏少等紧密相(xiāng)关(guān)。

　　稳(wěn)增长(zhǎng)思路不同，使得信用派生驱动(dòng)和表征不(bù)同过往，企业有效信(xìn)用派生自(zì)去年9月以来持(chí)续(xù)改善，而房地产相关融资(zī)拖累总体信用(yòng)派生。传统周期下，信用扩(kuò)张以(yǐ)房地产驱动为(wèi)主(zhǔ)，使(shǐ)得居民贷款(kuǎn)增长明(míng)显快于企(qǐ)业(yè)；相较之下，本轮信用修复主要靠企业融资扩张，有效社融从去(qù)年9月开(kāi)始持续回升，而(ér)居民信贷一度拖累社融回落。

　　本轮信用派生(shēng)带来的经济效(xiào)应(yīng)不同过往，有效信用派生对企业(yè)行为的(de)支(zhī)持已开(kāi)始显现。去(qù)年3季度以来(lái)，资金加速流(liú)向制(zhì)造业，而房(fáng)地(dì)产相关融资显著弱于(yú)以往，使得(dé)制造业投(tóu)资表现显著(zhù)强于房地产；伴随融(róng)资的持续改善(shàn)，企业资(zī)本开支(zhī)在1季度有所扩大。但房地(dì)产“缺位”，压低了信(xìn)用派生和经(jīng)济增长(zhǎng)的弹性(xìng)。

　　三问：中观数据已现“疲态(tài)”？疫情“后遗症(zhèng)”或被(bèi)过度渲染(rǎn)

　　高(gāo)频(pín)指标报复性(xìng)反弹(dàn)后走弱，主要缘于(yú)场景(jǐng)恢复的“脉冲”；但疫(yì)后“疤痕效应”的存(cún)在，使(shǐ)得大家容易产生悲观情(qíng)绪。疫情政策调整(zhěng)，放大(dà)了(le)“春(chūn)节(jié)效应(yīng)”带来的(de)经济波动(dòng)，部分高频(pín)指标(biāo)报复性反弹(dàn)后出(chū)现走弱的(de)迹象。其(qí)中，偏消(xiāo)费端的(de)活动多在2月(yuè)底(dǐ)之后走弱，偏生产端(duān)略晚(wǎn)一点，导致宏观数据屡(lǚ)超预期(qī)的同时，市(shì)场信心反其(qí)道而行之。

　　内生动(dòng)能(néng)的(de)修复已然开始，消费动能或(huò)被低估，前半程靠居民出行(xíng)和企业消费，后半程靠居民(mín)消费能力的恢复。出行意愿的持续改善、企业(yè)经营(yíng)活动正(zhèng)常化等，皆(jiē)指向(xiàng)场景恢复带来(lái)的消费修(xiū)复持续性和弹性不宜低(dī)估；批发零售(shòu)、住宿餐饮等服务业，及(jí)稳增长(zhǎng)相关行业(yè)招工需(xū)求在逐步修复(fù)，有(yǒu)助(zhù)于(yú)推动收(shōu)入与(yǔ)消费的正循(xún)环。

　　地产链条的“积极”信号也在累积。地产大周期向下已是共识，地产链条修复(fù)会弱于传统周期(qī)；但小周(zhōu)期超调后的(de)修(xiū)复出(chū)现一(yī)些(xiē)“积极”信号。1）高能(néng)级城市地产供给增多、质量(liàng)改善，利于(yú)需求释放、形成供需(xū)“正向(xiàng)循(xún)环”；2）中(zhōng)西(xī)部地区棚改加码(mǎ)（可比口径(jìng)增长近60％）、中西部地区收入(rù)修(xiū)复等，有利于(yú)稳定低(dī)能级城市需求。

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