事(shì)件：21世纪经济报(bào)道、澎(pēng)湃(pài)新闻等多家媒体报(bào)道(dào)，协定(dìng)存款及通知(zhī)存(cún)款自(zì)律上(shàng)限将于5月15日执行，其中(zhōng)国(guó)有银行执行基准利(lì猎德村为什么那么有钱，猎德村以前很穷吗)率加10BP；其它金融机构执行(xíng)基准利(lì)率加20BP。

　　通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)是什(shén)么(me)？通(tōng)知存款(kuǎn)和协(xié)定存款(kuǎn)是“类活期存(cún)款”，灵活性好于定(dìng)期，收益(yì)率好(hǎo)于活期。产品推出(chū)的目的更多是为吸引(yǐn)存款。通知(zhī)存款是(shì)指不约定(dìng)存期，在支取时(shí)提(tí)前通知银行的(de)存(cún)款业(yè)务，分为(wèi)提前一天和提前七天的两种类型。协定存款是对(duì)协定(dìng)额度以(yǐ)内(nèi)的部分给予活期利率，对超过协(xié)定部分给予协定存款利率。

　　通(tōng)知存款和协定存款当前利(lì)率处(chù)于(yú)什么水平？为何需要规定(dìng)上限(xiàn)？根据(jù)央行(xíng)公告， 1 天和(hé) 7 天期通知(zhī)存款利率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准利率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准(zhǔn)，则国有四大(dà)行1天和7天期通知存款利率的上限(xiàn)分别为0.90％、1.45％，协定存款利率(lǜ)上限(xiàn)为1.25％。其它金融机构(gòu) 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率的(de)上(shàng)限分(fēn)别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存(cún)款利率上限(xiàn)为 1.35％ 。而目前部分(fēn)城商行(xíng)与农(nóng)商行通知、协定存款利率(lǜ)偏高，我们梳理的样本银行中有13.5％的(de)银行超过新(xīn)规上限(xiàn)。7 天(tiān)通知(zhī)存款(kuǎn)的(de)最高利率达到 2.1％ 。且部(bù)分(fēn)银行最高(gāo)的(de)通知(zhī)存款(kuǎn)利率高于其(qí)挂牌(pái)价，存在(zài)“存款竞争(zhēng)”令负债(zhài)成本(běn)相对刚性的(de)问题。

　　规定上(shàng)限对相关(guān)存款实际利率有何(hé)影(yǐng)响？是否(fǒu)会对(duì)M1和M2产生(shēng)影响？部分(fēn)城(chéng)商(shāng)行和农商行（占比近13.5％）通知存款和(hé)协定(dìng)存款利(lì)率或将有所(suǒ)下调，但(dàn)对M1和M2增(zēng)速影响非对称。其(qí)一(yī)，通知(zhī)存款和协定存(cún)款应(yīng)属于其他存款，对(duì)M1或没有(yǒu)影响。其二，通知存款和协定存款(kuǎn)若流(liú)出，可能(néng)会拖累 M2 增(zēng)速。根据《存款统计(jì)分类及编码》，我们合理推断，通知存(cún)款和协定(dìng)存(cún)款归属于(yú) M2 下(xià)的其他存款科目，则其(qí)变动会影响M2规模和增速。考虑到此次(cì)利率上限的设(shè)定，可能有部分个人或企业将通知存款和(hé)协定存款投向收益率更高的理(lǐ)财(cái)以及其他资管产品中，拖累(lèi) M2 增(zēng)速表(biǎo)现。考虑到4月居民存款已经开(kāi)始重新(xīn)流向表外，M2增(zēng)速预计将进入下行(xíng)通(tōng)道。再考虑到此(cǐ)次通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)利率上限的约(yuē)束，或进一步加速居民(mín)将资金(jīn)从(cóng)表内搬至表外。

　　是否意味(wèi)着(zhe)存款利率下调(diào)新一轮的开始？本次约束(shù)通知存款(kuǎn)和协(xié)定存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)，核心目的是缓解银行净息差(chà)压(yā)力。23Q1 商业银行净息差下探(tàn)，其中(zhōng)国有银行平均净息差下(xià)行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行(xíng)的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银行的利润是准公共品，去向有(yǒu)三：一是利润分配(pèi)给财政的非(fēi)税收入；二(èr)是转(zhuǎn)增资本金以满足(zú)宏(hóng)观审慎的管(guǎn)理(lǐ)要求，疏(shū)通货币(bì)政策的传(chuán)导渠道；三(sān)是增加(jiā)拨(bō)备以应(yīng)对坏(huài)账风险。既(jì)要保(bǎo)证(zhèng)商业(yè)银行的合理(lǐ)盈(yíng)利水平，又要不抬(tái)高实体经(jīng)济融资水平，惟(wéi)有对(duì)存款利率(lǜ)进行(xíng)调(diào)整。实(shí)际上， 2022 年 9 月主要(yào)银行已(yǐ)经下调(diào)存款(kuǎn)利率(lǜ)，年初(chū)至今其他银行也猎德村为什么那么有钱，猎德村以前很穷吗纷(fēn)纷跟进(jìn)，随着商业银行普(pǔ)通存款利率的调整到位，政策抓手转向其他存(cún)款的利(lì)率水平。但目(mù)前尚(shàng)不构成(chéng)新(xīn)一轮存款利率下(xià)调(diào)的开始(shǐ)，源于目前存(cún)款利率市场化(huà)调整机制参考 10Y 国(guó)债(zhài)利率(lǜ)与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高于(yú)上一轮下调(diào)时低(dī)点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备(bèi)全面(miàn)下调(diào)的(de)充分条件。

　　高(gāo)频数据经(jīng)济表现：汽车(chē)销售(shòu)、地(dì)产销售改(gǎi)善(shàn)。乘用车零售同(tóng)比较上周(zhōu)上升(shēng) 27pct 至(zhì) 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国(guó)整车货运量有所反弹。房(fáng)地产市场：地产销售有所恢复(fù)，因城施策继(jì)续加码。政府性基金与基建：新增(zēng)专(zhuān)项债 147.8 亿(yì)，下周计(jì)划发行(xíng) 881.1 亿。工(gōng)业生产与(yǔ)制造业投(tóu)资：开工率继续改善。通胀：猪肉(ròu)、蔬菜、水果、钢铁、煤(méi)炭价格下降，油(yóu)价上(shàng)升(shēng)。货(huò)币政策与汇率：资短(duǎn)端(duān)金利率下行、美元下行，人民币升(shēng)值。

　　风险提示：稳增长政策见效速(sù)度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　以下为正文

　　周关注：存(cún)款利率下(xià)调新一(yī)轮(lún)的(de)开始？

　　事(shì)件：21 世(shì)纪(jì)经济报道(dào)、澎湃新(xīn)闻等多家(jiā)媒体报道，协(xié)定存款(kuǎn)及通知存款(kuǎn)自律上限(xiàn)：国(guó)有银(yín)行(xíng)（特指工农(nóng)、中、建四大行）执行(xíng)基准(zhǔn)利(lì)率(lǜ)加 10BP ；其(qí)它金(jīn)融机构执行基(jī)准利(lì)率加 20BP ，自 2023 年 5 月(yuè) 15 日起执行。

　　1. 通(tōng)知存款和协 定存款是什么(me)？

　　通知存款和协定存(cún)款是“类(lèi)活期(qī)存款”，灵活性好于定(dìng)期，收益(yì)率好于活期。产品推(tuī)出的目(mù)的更多是为吸引存款。

　　通知存款是指不约定存期，在支取时提前通知银(yín)行的(de)存(cún)款业务，分为提前一天和提前(qián)七天的两种类型。在存(cún)入(rù)款(kuǎn)项(xiàng)时(shí)不约(yuē)定存(cún)期，支(zhī)取(qǔ)时(shí)需提前通知银行，约定支取存款的日期和金额方能支(zhī)取，按存款人提前(qián)通知的(de)期(qī)限长短划分为(wèi)一天(tiān)通知存款和七天(tiān)通知存款两个品种，一(yī)天通知存款必须提前(qián)一天通(tōng)知约定支取存款，七(qī)天通(tōng)知(zhī)存款必须提前(qián)七天通知约定支取存款(kuǎn)。通知存款面(miàn)向个人(rén)和(hé)企业办理。

　　协定存款是对(duì)协(xié)定(dìng)额度以(yǐ)内(nèi)的部(bù)分(fēn)给(gěi)予(yǔ)活(huó)期利率(lǜ)，对超过协定部(bù)分(fēn)给予(yǔ)协定存款利率。协定存款是指银(yín)行与客户签(qiān)订(dìng)协议，约定结算账户的(de)每日留存(cún)金额，结算(suàn)账(zhàng)户每日余(yú)额低于最(zuì)低留存额（含）的部分按活(huó)期存款利(lì)率计息，超过部分按中国(guó)人民银行(xíng)规(guī)定的协定存款利率(lǜ)计(jì)息的存款。协定存款面向企业办理。

　　2. 通知、协定存款当前利率水平？为何需要规定上限(xiàn)？

　　若(ruò)央行(xíng)规定新的(de)利率上限，则(zé)7天通(tōng)知存款利率的上限(xiàn)被设(sh猎德村为什么那么有钱，猎德村以前很穷吗è)定(dìng)为1.55％。根(gēn)据(jù)央行公告， 1 天和(hé) 7 天期(qī)通知存(cún)款(kuǎn)利(lì)率分别(bié)为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为(wèi) 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行(xíng) 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率的上(shàng)限分(fēn)别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存(cún)款(kuǎn)利率上限为(wèi) 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天期通知存款利率的上(shàng)限分(fēn)别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知(zhī)、协定存款利率(lǜ)偏(piān)高，样本银行中有13.5％的(de)银行(xíng)超过(guò)新规上限。我们梳(shū)理了国有银行(xíng)、股(gǔ)份制银行、 20 家(jiā)城商行（按资产(chǎn)规模排序）以及 14 家(jiā)农(nóng)商行的挂牌利率（截止至 5 月(yuè) 11 日），其中国有(yǒu)银行与股份(fèn)行挂牌利率未(wèi)超过央行(xíng)新规(guī)上限，超过上限(xiàn)的(de)银行主要集中在(zài)城商行和农(nóng)商行中，占(zhàn)比达 13.5％ ，其中 20 家城(chéng)商(shāng)行中有 4 家(jiā)超过上限、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农商行(xíng)中有 3 家超过(guò)上限、占比 15.6％ 。 7 天(tiān)通知(zhī)存款的最(zuì)高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分(fēn)银(yín)行(xíng)最高的通(tōng)知存款利率高(gāo)于其挂(guà)牌价，存(cún)在(zài)“存款竞争”令负债成本(běn)相对刚性的问题。我们在梳理过程中发现(xiàn)，部分银(yín)行个人通知存(cún)款的(de)最高利率高于挂牌利(lì)率，其 1 天(tiān)的通知(zhī)存款最高利率为 1.75％ ，而其挂牌(pái)利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城(chéng)商行和农商行通知存款和协定存款(kuǎn)利率(lǜ)或将有所(suǒ)下调。目前超(chāo)过利率新(xīn)规上限的主要为城商行和(hé)农(nóng)商行(xíng)，样(yàng)本银行中有 13.5％ 的银行超过上限，其中(zhōng) 7 天通知(zhī)存款的最高利率达到(dào) 2.1％ （规定上限为(wèi) 1.55％ ），因(yīn)此新规的执行会导致(zhì)部分城(chéng)商(shāng)行和农商行(xíng)（合理估算近 13.5％ 的比例）通知(zhī)存款和协定存款利(lì)率或将有所下调。

　　是(shì)否会对M1和(hé)M2的增速产(chǎn)生(shēng)影响？

　　其(qí)一，通知存(cún)款和(hé)协(xié)定存款(kuǎn)应属于(yú)其(qí)他存款(kuǎn)，对M1或没有影响。根据《存款统计分类及编(biān)码(mǎ)》，通(tōng)知存款和协定(dìng)存款与普通存款并列，并不属于(yú)单位存款和储蓄存款。则考(kǎo)虑到 M1 为 M0 与单位(wèi)活期存款之和(hé)，其不在 M1 的(de)包含(hán)范围之内，利率上限的设定对 M1 应(yīng)当(dāng)没有影响。

　　其(qí)二(èr)，通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款若(ruò)流(liú)出，可能会拖(tuō)累(lèi)M2增速。根(gēn)据《存款统计分类(lèi)及(jí)编码》，我们(men)合理推断，通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)归属于 M2 下的(de)其他(tā)存款(kuǎn)科(kē)目，则(zé)其变动会影响 M2 规模和增速(sù)。考虑到此次利率上限的(de)设定，可能有部分(fēn)个人或企业将通知存款和协(xié)定存款投向收益(yì)率更(gèng)高(gāo)的理财以及其他资管产(chǎn)品中(zhōng)，拖累 M2 增速表(biǎo)现。

　　考虑到4月居民存款已经开始重新流向表外，M2增速预计将进(jìn)入下(xià)行(xíng)通道。M2 近一年的上行(xíng)由个人存款推动，资管(guǎn)资金回表也主要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月(yuè)， M2 同(tóng)比上行的 3 个百分点(diǎn)中，有 3.1 个百分点(diǎn)来源于个人存款(kuǎn)的规模扩张。年初以来(lái) 1.6 万亿资管资金回流表内中，有(yǒu) 1.4 万亿来源于住户部门(mén)。但随着4月居民存款同比(bǐ)首次(cì)由增转降，居民资(zī)产配置或回流表外，对应的则是M2同比超过市(shì)场预期下行。再考虑到此(cǐ)次通知存款和协(xié)定存款利(lì)率上限(xiàn)的约束，或(huò)进一(yī)步加速居民将资金从表内搬至表外(wài)。

　　4. 是(shì)否(fǒu)意味着存款利率(lǜ)下(xià)调(diào)新一轮的(de)开始？

　　本次(cì)约束通知(zhī)存款和协定存款利率，核心(xīn)目的是缓解(jiě)银行净息差(chà)压(yā)力。23Q1 商业银行(xíng)净息差下探(tàn)，其中(zhōng)国(guó)有银行平均净息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均(jūn)净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公(gōng)共品，去向有三：一是利润分配给(gěi)财政的非(fēi)税(shuì)收入；二是转增资(zī)本(běn)金以满(mǎn)足宏观审慎(shèn)的管理要求，疏通货币政策的传导(dǎo)渠道；三是增加(jiā)拨备以应对坏(huài)账风(fēng)险。既要保证商业(yè)银(yín)行的合(hé)理盈(yíng)利水(shuǐ)平(píng)，又要不(bù)抬高实体经(jīng)济融资水平，惟有对存款利率(lǜ)进行调(diào)整。

　　实际(jì)上(shàng)，去年9月主要(yào)银行已(yǐ)经下调存款利率，年初至今(jīn)其他银行也纷纷跟进，随(suí)着商业(yè)银行普通存款利(lì)率的调整到位，政策抓手转向其他存款的利率水平。而部分中小银行未高息(xī)揽储(chǔ)，其通知存(cún)款利率和协定存(cún)款利率明显偏高，实际(jì)上不利于商业银行整体(tǐ)负债端成本的(de)下降(jiàng)，也成为(wèi)本(běn)次约(yuē)束(shù)通(tōng)知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)利率的触发(fā)因(yīn)素。

　　是否是新一轮(lún)存款利率(lǜ)下调的开始？目前十年(nián)期国债收益率高于上一轮下调时低(dī)点，1年期LPR持平，因而目前尚(shàng)不具备充分条件(jiàn)。2022 年 4 月，央行指导利(lì)率自律(lǜ)机制建(jiàn)立了存款(kuǎn)利率市场化调整(zhěng)机制，以(yǐ) 10 年(nián)期国债(zhài)收益(yì)率(lǜ)和以(yǐ) 1 年期 LPR 基(jī)准，合理调整存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率(lǜ)下调 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也相应触(chù)发 2022 年 9 月部(bù)分(fēn)全国(guó)性银行下调存款利率，如一年期定期存款利率(lǜ)下(xià)调 10BP 。而从 2022 年(nián) 9 月(yuè)至今， 1 年(nián)期 LPR 按兵不动， 10 年期国债收益率(lǜ)走高 3.9BP ，并未进一步下行(xíng)。

　　高频经济表现：汽车、地产销售改善

　　1）商品消(xiāo)费：乘用车零售较上周有所改善，今(jīn)年以来累计同比(bǐ)增(zēng)长1％。截至5月(yuè)7日，乘用(yòng)车零售同比(bǐ)较上(shàng)周上升27pct至67％，今(jīn)年累(lèi)计同(tóng)比1％。5月1-7日，乘用车市(shì)场零售同比增(zēng)长(zhǎng)67％。

　　2）服务消费：全国(guó)整车货运量有所(suǒ)反弹，京沪深迁徙(xǐ)指数继续(xù)上(shàng)行。截止 5 月 11 日，全国整车货运(yùn)量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较(jiào) 2021 年同期上行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至(zhì)5月12日，当周国(guó)债净融资(zī)-754.8亿，当(dāng)周新增0亿一般(bān)债(zhài)，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地产市(shì)场：地产销售(shòu)回(huí)暖，五一过后因城施策继续加码(mǎ)。截(jié)至 5 月 11 日， 30 大(dà)中城市(shì)商品(pǐn)房周(zhōu)均成交面积两年平均增速(sù)回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一(yī)线、二(èr)线和三线城市分别(bié)回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古(gǔ)等 30 余(yú)个城市进行(xíng)了公积金贷款政(zhèng)策的调(diào)整和优化(huà)。

　　5）政府性基(jī)金与基建：当周新(xīn)增专项债147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制(zhì)造业投资(zī)与工业生产(chǎn)：受(shòu)五一假期及(jí)需求走弱影响，开(kāi)工率连周(zhōu)下滑。截至(zhì) 5 月(yuè) 5 日，高炉开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢(gāng)胎开(kāi)工率(lǜ)季节性回落(luò) 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去(qù)年(nián)同(tóng)期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港(gǎng)口物流效率有所改善。截至 3 月(yuè) 17 日(rì)，交运(yùn)部(bù)重点港口货物(wù)吞(tūn)吐量较上周回(huí)升 0.8％ ，高速公路货(huò)车通行(xíng)量与铁路(lù)货运量较上周分(fēn)别回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品(pǐn)价格：猪肉价格继(jì)续下行，菜价、果价回(huí)升。截至(zhì) 5 月 4 日(rì)，猪肉零售价下跌 0.1％ 至(zhì) 24.6 元 / 公斤；截(jié)至 5 月 11 日，蔬菜、水果价(jià)格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业(yè)品价格：油价小幅回升，国内(nèi)钢价、煤价下行。截至 5 月 11 日(rì)，布油周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元(yuán) / 桶，动力(lì)煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺纹(wén)钢(gāng)价(jià)格(gé)下行(xíng) 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日(rì)，美国原(yuán)油产(chǎn)量(liàng) 1230 万桶(tǒng) / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆回购地量延续，资金利率(lǜ)小幅(fú)下(xià)行(xíng)。截至 5 月 12 日，本周逆(nì)回(huí)购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上(shàng)周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数(shù)小幅(fú)上行，人民币被动贬(biǎn)值。截至 5 月 11 日，美元指(zhǐ)数(shù)小(xiǎo)幅(fú)上行(xíng)至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别报收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策见(jiàn)效速度慢于预(yù)期，数据搜集遗漏。

　　全球宏(hóng)观日历：关注中国(guó) 4 月经济数据(jù)

　　内容节选自(zì)申万宏源(yuán)宏观研究报告：

　　《存款(kuǎn)利率(lǜ)下调新一(yī)轮的开始(shǐ)？——申万宏源宏观(guān)周报·第208期》

　　证券(quàn)分析师：屠(tú)强 贾(jiǎ)东旭 王胜

　　发(fā)布(bù)日期：2023.05.13

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