来源：高(gāo)瑞东宏观笔记(jì)

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季(jì)度(dù)，国内经济回暖主要(yào)缘于疫后复苏(sū)红(hóng)利驱动，表现为生产恢复推动(dòng)出口形势好转，出行需求释放催化下游消费回暖。从行(xíng)业(yè)表现(xiàn)看(kàn)，制造(zào)业从去年四季度的“量价齐(qí)跌”转向“量升价跌”，企业或(huò)从(cóng)主动(dòng)去(qù)库(kù)转向(xiàng)被动去库(kù)。从景气度边际表现(xiàn)看(kàn)，下游消(xiāo)费制造>；中游(yóu)装备制造>；上游原材料(liào)加(jiā)工；服(fú)务业(yè)中，交通运输、住宿餐(cān)饮、房地产(chǎn)等线下活动(dòng)回(huí)暖，但距离疫情前仍有一定差距(jù)。

　　向前(qián)看，考虑到(dào)疫后经(jīng)济脉冲式修复放(fàng)缓(huǎn)、海(hǎi)外总需求回落预期逐步(bù)兑现，消费回(huí)暖(nuǎn)和产业(yè)升级(jí)将(jiāng)成为推动下一阶段(duàn)国内经济复苏的主(zhǔ)线。

　　制造业、服务业是驱动一(yī)季(jì)度经济复苏的主因

　　从一季度(dù)GDP表现看(kàn)，制造业(yè)，交通(tōng)运输、房地产等(děng)行业(yè)景气度明显(xiǎn)提升，而建(jiàn)筑业景气(qì)度回落，与(yǔ)年初(chū)出口(kǒu)数据好转、服(fú)务消费快速(sù)恢复、房地产销售回暖而投资疲(pí)弱的(de)特点相一致。

　　从制造(zào)业内部来看(kàn)，今年3月，制造业各行业景气度普遍回暖，多数从去(qù)年(nián)12月的“量价(jià)齐(qí)跌(diē)”转入“量升(shēng)价(jià)跌”，指向经(jīng)济(jì)复苏初期，供给端(duān)修(xiū)复好于需(xū)求端，行业整体去(qù)库(kù)进程尚(shàng)未结束(shù)。从(cóng)行业景(jǐng)气度边际改善情况来看，下游消费(fèi)制造>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气度表现为高(gāo)位放(fàng)缓。

　　下游(yóu)消费(fèi)制造(zào)行业中，与出行、地产(chǎn)后(hòu)周期(qī)相关的酒(jiǔ)饮料(liào)茶、纺织服装、文教娱、烟(yān)草、家具制造行(xíng)业景气(qì)度较(jiào)高，部分(fēn)行业(yè)表(biǎo)现(xiàn)为“量价齐升”。

　　中(zhōng)游装备制造业行业景气度居中(zhōng)，表(biǎo)现(xiàn)为(wèi)“量(liàng)升(shēng)价(jià)跌”。从“量”维度(dù)看，电气机械、专(zhuān)用设备、运输设备>；；；汽(qì)车制(zhì)造、金(jīn)属(shǔ)制品>；；；通用设备、电子设备。

　　上游(yóu)原材料加工行(xíng)业景气度改善幅度(dù)最弱(ruò)，由于(yú)行业库存水平偏高，多(duō)数行(xíng)业仍然受到(dào)价格下跌的(de)困扰(rǎo)，表现为“量升(shēng)价跌”。从“量”维度看，有色金(jīn)属>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石油石化(huà)行业。

　　消(xiāo)费回(huí)暖和产业(yè)升级或是推动下一阶段经济(jì)复苏的主线抓一只啄木鸟犯法吗，杀死一只啄木鸟判几年g>

　　一季度，国内经济复苏主要受(shòu)益于(yú)疫后复苏红利驱动。需求(qiú)方(fāng)面(miàn)，出行(xíng)类消费快速复苏，前期积压的购(gòu)房、服务(wù)消费需求得以释放(fàng)；供(gōng)给(gěi)方面，国内复工复(fù)产加(jiā)快(kuài)推进，生产端快速(sù)恢复(fù)，是推动年初出口数据好转的(de)重(zhòng)要原因。

　　进入(rù)3月，经(jīng)济复苏(sū)节奏有所(suǒ)放缓，指(zhǐ)向(xiàng)疫(yì)后复苏(sū)红利驱动边际转弱，随(suí)着(zhe)未来海外总(zǒng)需求回落的预期逐步兑现，后(hòu)续驱动国内(nèi)经(jīng)济(jì)增长(zhǎng)的线索，大(dà)概率来自于消费回暖和产(chǎn)业升级两(liǎng)条主线。

　　一是(shì)，一季度居民收(shōu)入(rù)向上修复，消费倾(qīng)向明(míng)显(xiǎn)回(huí)升(shēng)，已(yǐ)经高(gāo)于(yú)2020-2022年疫情期间(jiān)水平，同时信贷数据指向(xiàng)居民“去杠(gāng)杆”势头(tóu)缓(huǎn)和，未来消费回暖的确定性(xìng)进一步增(zēng)强。预计交(jiāo)通、住(zhù)宿、餐(cān)饮(yǐn)、娱(yú)乐等服(fú)务消费有望持(chí)续修复，家电、家具、纺服等与出行(xíng)及(jí)地产后(hòu)周期相关(guān)的可选消费也有望进一步回(huí)暖。

　　二是，产业升级路径(jìng)驱(qū)动下，汽车和“新三样”产品出口优势增强(qiáng)，有望维持出口韧(rèn)性；随着下(xià)游(yóu)消费稳步修(xiū)复、二季度PPI同比触(chù)底(dǐ)回升(shēng)，制造(zào)业(yè)企(qǐ)业盈利有(yǒu)望向上修复(fù)，企业(yè)将(jiāng)从主(zhǔ)动(dòng)去库(kù)逐步转(zhuǎn)向被动(dòng)去库、主动(dòng)补库，设备(bèi)投资需求(qiú)有望改(gǎi)善(shàn)，推动中游装备制造景气度维持高位。

　　风(fēng)险提示：国内经济恢复(fù)力度(dù)不及预(yù)期；海外需求超预期回落(luò)。

　　一、节后消费(fèi)降温，带动CPI涨幅明显(xiǎn)回(huí)落

　　一、本周聚焦：疫后经济复苏有哪些结构性特征(zhēng)？

　　1.1 制造业、服务业是驱动(dòng)一季度经济复苏(sū)的主因

　　一季度我(wǒ)国GDP总量实(shí)现超预期增长，指向(xiàng)疫后(hòu)复苏背景(jǐng)下，国内(nèi)经济企稳回升。但(dàn)不同于海外国家疫后(hòu)复苏的规律，本轮国内(nèi)疫后复苏发生在外需回(huí)落、国(guó)内经济转向高质量发展(zhǎn)、居民前期“去杠杆”的(de)过程中，因此驱(qū)动疫后经济复苏的力量并不均衡，行业分化特征(zhēng)明显。因此，我们(men)重点从行业层面，观测当前各行业景气度水(shuǐ)平。

　　从GDP不(bù)变价(jià)观测各行(xíng)业表现来看，今年一季度制造业、交通(tōng)运输业、房地(dì)产业景气(qì)度明显(xiǎn)提升，而建筑业景气度回落，与年初出口数据(jù)好转、服(fú)务消费快(kuài)速(sù)恢复、房地产销售回暖而投资疲弱(ruò)的情况(kuàng)相一致。

　　我们以2019年为基期计算各年份的复合增速，观察各行(xíng)业增加值变化(huà)。

　　今(jīn)年(nián)一季(jì)度第一产业(yè)增加值增速为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但(dàn)仍高于(yú)2019年、2020年全年增速，与(yǔ)近年来加快建(jiàn)设(shè)农(nóng)业(yè)强国，推(tuī)进(jìn)农业农村现代化的目标(biāo)有关。

　　今年一(yī)季度第(dì)二(èr)产业增(zēng)加值增速升至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中，制造业(yè)迎来较快(kuài)复(fù)苏，增加(jiā)值(zhí)增速提(tí)升至5.9％，高于去年(nián)四季度(dù)的4.7％，但低(dī)于2021年全年(nián)增速，与去年下半年之后外需(xū)转弱、居民商(shāng)品消费恢(huī)复偏慢(màn)有关。而建筑业景气度明显回落，增加(jiā)值增速回落至1.9％，低于去(qù)年四(sì)季度的3.1％，主(zhǔ)要(yào)受房地产(chǎn)新(xīn)开工拖累(lèi)。

　　今年一季度第(dì)三产业增加(jiā)值增速小幅升至4.7％，略(lüè)高于去(qù)年四季(jì)度(dù)的4.6％，但(dàn)相较疫情前(qián)仍存在产(chǎn)出(chū)缺口。其中，受益于居民出行活动(dòng)恢复，交(jiāo)通运输、仓储(chǔ)和邮政(zhèng)业增加值增速明显提升，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住宿和餐饮业增加(jiā)值增速小幅回升，尽管高于疫情三年来的平均(jūn)增速，但绝对水平不及2019年，指向供给水平恢复较慢。而受(shòu)益于新房和二手房(fáng)销售(shòu)回(huí)暖，今年一(yī)季度房地产业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领域复苏(sū)分化，中下游改善幅(fú)度好(hǎo)于上游

　　对于行(xíng)业景气度的观测，我们(men)采用量（各行(xíng)业工业增加值增速）与价格（各行业工业(yè)品价格(gé)增速）分别作为供需的衡量指标。主要(yào)选取28个主要行业自2019年以来的月度数(shù)据，首先将各行业(yè)增(zēng)加(jiā)值增速调整(zhěng)为(wèi)以2019年(nián)为基期的复合增速，其次计算2019年-2023年3月(yuè)，每月的增加值增速和PPI增速的分位(wèi)数水平，通过(guò)对比2022年12月(yuè)和2023年3月(yuè)的分(fēn)位数水平，捕捉其边际变化(huà)。

　　今年3月，制造业各行业景气度出现普遍(biàn)回暖，多数从去年12月的“量价齐(qí)跌”转入“量升(shēng)价(jià)跌”，指向经济复苏初期，供(gōng)给端(duān)修复好于需求(qiú)端，行业整体去库进程尚(shàng)未结束。从行业景气度边(biān)际改善情(qíng)况(kuàng)来看，下游消(xiāo)费制造>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上游原(yuán)材料加工，煤炭行业(yè)景气度呈现高(gāo)位放(fàng)缓(huǎn)情况。

　　下游(yóu)消费制造行业中，与(yǔ)出行(xíng)、地(dì)产(chǎn)后周期(qī)相关(guān)的行业(yè)景(jǐng)气(qì)度最高，部(bù)分行业步入“量价齐升”阶段。今年3月(yuè)，与居民外出消费相(xiāng)关(guān)的，酒饮(yǐn)料茶(chá)、纺织(zhī)服装、文(wén)教娱乐(lè)的量价分位数水平均处在(zài)高景气度区间，烟草、家具制造(zào)行业也呈现“量价齐升(shēng)”的特征；食品制造景(jǐng)气度有所回(huí)落，农副(fù)加工行业(yè)表现为“量(liàng)价齐跌(diē)”，食品制造行业(yè)表现为“量升价跌”，二者价格下(xià)跌主要与高(gāo)库存(cún)水平有关，今年2月，库(kù)存同(tóng)比均(jūn)处在(zài)2016年以来90％以(yǐ)上(shàng)分位数水平；而(ér)随着防疫需求的降温(wēn)，医药制(zhì)造(zào)业景(jǐng)气度有所回落，表现为(wèi)“量跌价平”。

　　中游(yóu)装(zhuāng)备制造业行业景(jǐng)气(qì)度居中，均(jūn)表现为“量升价跌”。一方面(miàn)与原材(cái)料成(chéng)本下跌有关，另一方(fāng)面，也与(yǔ)年初外(wài)需表现好于(yú)内(nèi)需，部分行(xíng)业仍在去库进程有关(guān)。其中，电气机械、专用(yòng)设备、运输(shū)设备工(gōng)业增加值(zhí)增速改善幅度最大(dà)，受益于国(guó)内产业升级、出口(kǒu)优势(shì)带来的韧性驱(qū)动；其次(cì)是汽车(chē)制造、金属制品，改善幅度最弱的是通用设备、电子设备，与房地产新开工(gōng)强(qiáng)度(dù)较弱、消费电子行业周期性走(zǒu)弱有关。

　　上(shàng)游原材料加(jiā)工(gōng)行业景(jǐng)气度改(gǎi)善(shàn)幅度偏弱，由于行业库存水平偏高，多数行业(yè)仍受(shòu)制于价格下跌的困扰，表现(xiàn)为“量(liàng)升价跌”。其(qí)中，有色金(jīn)属(shǔ)行业生产端改(gǎi)善幅度最大(dà)，3月增加(jiā)值增速位于2019年(nián)以(yǐ)来70％分位数水平，但(dàn)受全球大宗商(shāng)品下行周期影响(xiǎng)，价格依旧承压(yā)；随着年(nián)初建筑业(yè)施(shī)工回暖，相关的黑色金属、非金属制品景气度提升，但由于库存水(shuǐ)平偏高，价格仍处(chù)在下跌(diē)区间(jiān)，拖累整体盈利水平；石化链条行(xíng)业生产水平普遍回暖，但分位数水平仍处在50％以下(xià)的景气(qì)度偏低区(qū)间(jiān)，今年由于能(néng)源危机缓解，产品价格相较去年同期也出现普遍下跌。

　　煤炭开(kāi)采景气(qì)度仍(réng)处(chù)在高(gāo)位，但出现边际(jì)放缓，生产及价(jià)格水平(píng)同(tóng)步回落。这与去年以(yǐ)来行业产能持续(xù)扩(kuò)张(zhāng)有关，今(jīn)年2月，煤炭(tàn)开采产成品库存(cún)同比处在2016年以来94％分(fēn)位数(shù)水(shuǐ)平(píng)。

　　1.3 消费回暖(nuǎn)和产业升(shēng)级(jí)或是(shì)推动下一阶段经(jīng)济复苏(sū)的主线(xiàn)

　　一季度，国内(nèi)经济复苏主要(yào)受益于疫(yì)后复苏红利。一方面(miàn)，消费场景(jǐng)恢复后，出行类消费快(kuài)速复(fù)苏，前期积压的购房(fáng)、服务性需求得(dé)以释放；另一(yī)方面(miàn)，国内(nèi)复工复产加快推进，保证供(gōng)给端的快速恢复，是推动年初出口数据好转的重要原因(yīn)。

　　进入3月，经济复苏(sū)节奏有所放缓，指向疫后红利释放(fàng)效果(guǒ)转弱，随着未来海(hǎi)外总(zǒng)需求回落的预期逐步兑现，后续驱动国(guó)内经济增(zēng)长(zhǎng)的线索，大概(gài)率来自于消(xiāo)费回(huí)暖和(hé)产业升级两条(tiáo)主(zhǔ)线。

　　一是，随着居民收入提(tí)升和消(xiāo)费意愿改(gǎi)善，未来消费回暖的(de)确定性进一步增强，交(jiāo)通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐等服务消费，以及家电、家具(jù)、纺服等可选消费景气度(dù)均有望提升。

　　从一季(jì)度居民(mín)收入和消费数据看，居(jū)民(mín)收入增速提升，消费倾向开(kāi)始回升(shēng)，已经高于2020-2022年，但(dàn)尚(shàng)未修复至(zhì)疫情前(qián)水平。以2019年为基期的复(fù)合增速看(kàn)，今年(nián)一季度，全国居民(mín)人均可支(zhī)配收(shōu)入增(zēng)速提升至6.4％，高于去年四季度(dù)的5.6％，居民人均(jūn)消(xiāo)费支出增速(sù)提升至5.0％，高于去(qù)年四季度的3.0％。一(yī)季度居民平均消费倾(qīng)向为(wèi)62.0％，已(yǐ)经(jīng)高于2020-2022年(nián)同期均(jūn)值(zhí)60.9％，但(dàn)距离2019年(nián)同期(qī)的65.2％仍有一定差(chà)距。未来随(suí)着服务(wù)业恢(huī)复持(chí)续向好，有望(wàng)带(dài)动相(xiāng)关就业岗(gǎng)位(wèi)加快恢复，进一步提振(zhèn)居民消费意愿。

　　从居民存贷款数(shù)据看(kàn)，居民储蓄意愿有所减弱，消费和投(tóu)资信心(xīn)正在筑(zhù)底。今年以来，居民储蓄意愿有所(suǒ)减弱，“去杠(gāng)杆”势头(tóu)缓和。从存款数据看，3月居(jū)民新增(zēng)存款同(tóng)比(bǐ)增量降(jiàng)至2051亿(yì)元(yuán)，低(dī)于(yú)1-2月9375亿元的(de)同(tóng)比增量均值，也低(dī)于2022年6617亿元的月均(jūn)同(tóng)比增量。从贷款数据看，3月居(jū)民部门新(xīn)增(zēng)净融资同比(bǐ)多增4859亿元，其中，短期信贷(dài)同比多增2246亿元，中长(zhǎng)期信贷同(tóng)比多(duō)增(zēng)2613亿元(yuán)。居民部门(mén)新增净融(róng)资连续2个月(yuè)维持同比扩张，指向居民预期可能正在筑底(dǐ)，“去杠杆”势头(tóu)开始放(fàng)缓。今年(nián)第一季度城镇储户问卷调查(chá)结(jié)果显示，倾向于“更多(duō)储蓄”的(de)居民占58.0％，比(bǐ)上季度减(jiǎn)少3.8个百分点；倾向于“更多消费(fèi)”和“更多投资(zī)”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别高于上季度(dù)的22.8％、15.5％，同样也(yě)指向居民(mín)储蓄意愿(yuàn)降低、消费和(hé)投(tóu)资意愿提升。

　　二是，产业升级路径驱动下(xià)，汽车和(hé)“新三样”产(chǎn)品(pǐn)出口优势增强，以(yǐ)及相(xiāng)关行业设备投资更新，有望(wàng)推动中游装备(bèi)制造景气(qì)度维(wéi)持高位。抓一只啄木鸟犯法吗，杀死一只啄木鸟判几年

　　一(yī)方面，今年(nián)一季度国内(nèi)出口数据回(huí)暖，除与(yǔ)欧美供需缺(quē)口短期走(zǒu)阔(kuò)、国内(nèi)复工复产(chǎn)加快推进外，也受益于RCEP政策(cè)红(hóng)利持续释放，以及汽(qì)车和“新三样”产品出口优势增强。今(jīn)年在海外总需求回落背景下，我国与(yǔ)RCEP国家贸易往(wǎng)来加(jiā)强、以及新能(néng)源产品优势(shì)强化，有(yǒu)望维持装备制造(zào)领域出(chū)口韧性。

　　另一(yī)方面，企业盈利下滑和库存高位，对制造业投(tóu)资扩产造成一(yī)定压力。但随(suí)着下游消费稳步修复、二季度PPI同比触底(dǐ)回升，制造业(yè)企业盈利有望(wàng)向上修复。目前(qián)看(kàn)，电气(qì)机械等装备制造业去(qù)库进程已进入下(xià)半(bàn)场，今年1-2月专用设备(bèi)、通用(yòng)设备产(chǎn)成(chéng)品库存增速(sù)呈现(xiàn)触底反弹。随(suí)着(zhe)需求回暖、盈利修复，企业将从主动去库逐(zhú)步(bù)转向(xiàng)被动(dòng)去(qù)库(kù)、主动(dòng)补库，设备(bèi)投资需求将随(suí)之提升。

　　二(èr)、海外观察

　　2.1金(jīn)融与流(liú)动性(xìng)数据(jù)：各国国债收益率多数上(shàng)行(xíng)

　　美国10年期国债收益率(lǜ)上行。本周（截至(zhì)4月21日）美国10年期国债收益率3.57％，较上周末上行5BP，其中(zhōng)通胀预期较上(shàng)周下行2BP，实际(jì)收益率1.29％，较上周(zhōu)末上(shàng)升7BP。法(fǎ)国10年期国(guó)债收益率较上周(zhōu)末上行5BP至2.99％，德国(guó)10年期国债收益率较上周末上行7BP至2.44％，日本10年期国债收益率较上(shàng)周末上行2BP至0.48％（截至(zhì)4月(yuè)20日），英国10年期国(guó)债收(shōu)益(yì)率较上周(zhōu)末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差(chà)收(shōu)窄。本周(zhōu)美国10年期(qī)和2年期国债期限利差为-0.60％，较上(shàng)周下行(xíng)4BP。美国(guó)AAA级企业期权调整(zhěng)利差较上周末持(chí)平为(wèi)0.55％，美国高收益(yì)债期权调整利差较上周末上行(xíng)11BP至4.54％（截至4月20日(rì)）。

　　抓一只啄木鸟犯法吗，杀死一只啄木鸟判几年src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/04/weixin/one_20230423110012297.png">

　　2.2全球市场：全球股(gǔ)市涨跌分化，大宗商品价格普跌

　　全球股市(shì)涨跌(diē)分(fēn)化。本周（4月17日至4月21日），欧洲股(gǔ)市普涨，法国CAC40、英(yīng)国富时100、德国DAX分别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌(diē)0.45％。美股全线下跌，标(biāo)普500、道琼斯(sī)工业指数、纳(nà)斯达(dá)克指数(shù)分别(bié)下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化(huà)，俄罗斯RTS、新西兰标(biāo)普50、日(rì)经(jīng)225分别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普200、韩国综合指数、上证指(zhǐ)数、恒生(shēng)指(zhǐ)数分(fēn)别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格(gé)普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价格(gé)普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美(měi)欧加息步伐或(huò)将继续(xù)

　　4月19日(rì)，美联储褐(hè)皮(pí)书公布(bù)，显示(shì)近几周美国经济增长陷入(rù)停滞，通胀和招聘活(huó)动(dòng)放缓，信贷渠道变窄。褐皮书称，最(zuì)近几(jǐ)周美国(guó)总体经(jīng)济活(huó)动几乎没有变化，几个辖区指(zhǐ)出在不确(què)定性增加和对流动性(xìng)的(de)担忧加(jiā)剧之际，银行收紧(jǐn)了(le)贷(dài)款(kuǎn)标准。近期美国总体物价(jià)水(shuǐ)平温和上升(shēng)，但价格上(shàng)涨速(sù)度或有所(suǒ)放缓。

　　美联储(chǔ)官员表示(shì)为应(yīng)对高(gāo)通胀，加息步伐或将(jiāng)继(jì)续。4月21日，美(měi)联储哈(hā)克(kè)称，需要进一步收紧政策(cè)来应对高(gāo)通胀，加息结束(shù)后(hòu)美联储(chǔ)将需要在一段时间内维持利率稳定。同日美联储梅(méi)斯特表(biǎo)示(shì)，预计今年货币政策将(jiāng)需(xū)要进一(yī)步(bù)进入限制性(xìng)区(qū)域，终端利率或将高(gāo)于(yú)5％，具体取决(jué)于经(jīng)济和金融形(xíng)势的发(fā)展。

　　欧(ōu)洲央行货币政(zhèng)策(cè)会(huì)议纪要公布，绝(jué)大多数委员同意(yì)将利率上调50个基点。4月20日公布的欧洲央行(xíng)会议纪要(yào)显示，货币(bì)政策在降(jiàng)低通胀方面仍有一段路要走，一些(xiē)委员认为(wèi)整体(tǐ)而言通胀风险倾向于(yú)上行。金融市场紧张(zhāng)局势被(bèi)视为经济和通胀前景重大不确定性的来源。然而除(chú)非形势显著恶化，否则金融市场的紧张局势(shì)不太可(kě)能从根本上(shàng)改变欧洲央行管理委员会对通(tōng)胀前景的评估。

　　2.4 海外政策(cè)：欧洲(zhōu)“芯片法案”落地；美财(cái)长耶伦(lún)强(qiáng)调美国(guó)“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事会和(hé)欧(ōu)洲议(yì)会通过了一(yī)项临时政治协议，就涉及(jí)430亿欧元补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终版本达(dá)成一致。法案目标是到(dào)2030年，欧盟拟动(dòng)用430亿欧元资金提(tí)振半导体(tǐ)行业，以将欧(ōu)盟占全球半(bàn)导(dǎo)体制造市(shì)场的份额从10％提(tí)升(shēng)至至少20％；大(dà)幅(fú)提升芯片制造工艺，建立欧盟(méng)的半导体供应链(liàn)，并(bìng)与美国和亚洲(zhōu)同行竞(jìng)争(zhēng)。

　　4月20日，美(měi)国众(zhòng)议(yì)院(yuàn)议长麦(mài)卡锡表示，正在推(tuī)出一份(fèn)债(zhài)务上限相关立法措施。白宫(gōng)需要开始就债务上限进行谈判；众议院共和党希望提高债务上限并削减支出(chū)；正(zhèng)在推出一份债务上限相关立法措施；债(zhài)务法案将设法收回未使用(yòng)的防疫资(zī)金(jīn)用于日常开支；法案将减少对国税局(jú)的拨(bō)款，并(bìng)结束(shù)绿(lǜ)色产业补贴措施。

　　4月20日，美国财政部长耶伦就中美(měi)关系(xì)发表讲话(huà)，表明美国无意与中(zhōng)国脱钩，但未来仍将强调(diào)“国家安(ān)全(quán)”。耶伦宣称，任何与中国脱(tuō)钩的努力都将是(shì)“灾(zāi)难性的”，美(měi)国寻求与(yǔ)中国建立“建设性(xìng)和公(gōng)平的经济关(guān)系”。但“当美国利益受到(dào)威(wēi)胁时(shí)”，美国将坚定(dìng)地捍卫国家安全，即使以牺牲中(zhōng)美关系为代价。在国际关系中，耶伦表(biǎo)示美中两国(guó)有必要“坦诚讨(tǎo)论棘(jí)手问题”，比(bǐ)如帮助(zhù)面临债务问(wèn)题的新兴市场和发展中国(guó)家等(děng)。

　　三、国(guó)内观察

　　3.1上游：原油(yóu)、铜(tóng)价(jià)环(huán)比上涨

　　原油(yóu)价格环比上涨，环比由负转正。2023年4月以(yǐ)来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比由负转正，由上月的(de)-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度(dù)均价为(wèi)80.75美元/桶。布伦特原油价格环(huán)比上涨7.14％，环(huán)比由负转正(zhèng)，由上月(yuè)的-5.18％转(zhuǎn)正为本月的(de)7.14％，最(zuì)新月度均价为(wèi)84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环(huán)比上涨，铜、铝库存(cún)同比下降(jiàng)。2023年4月以(yǐ)来(lái)，铜价(jià)环比上涨0.86％，环比由负转正，由上月的-1.33％转(zhuǎn)正为本月的(de)0.86％，库存(cún)同比下降51.71％，降幅相对上月扩大(dà)44.13个百分(fēn)点。铝价(jià)环比上涨2.25％，环比由负转正(zhèng)，由上月的-5.26％转正(zhèng)为本月的2.25％，库存同比下(xià)降10.57％，降(jiàng)幅缩窄15.36个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。

　　3.2中游：水泥价格指(zhǐ)数环比上升，螺纹钢价格环比(bǐ)下跌，库存同比下降

　　水泥价格指(zhǐ)数环(huán)比上升(shēng)。4月以来，全国(guó)水泥(ní)价格指数环比上涨2.27％，增幅(fú)缩小0.92个(gè)百分点。华(huá)北、东北、华东(dōng)、中南、西北(běi)以及西(xī)南各区价格指数环比分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库存同比下降，钢坯库存同(tóng)比上涨。2023年(nián)4月(yuè)以来，螺纹钢价格环(huán)比由正转负，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库(kù)存(cún)同比下降15.42％，跌幅相(xiāng)对上月缩窄(zhǎi)3.26个百分点。钢(gāng)坯库存同(tóng)比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百(bǎi)分(fēn)点。

　　3.3下游：商品房成交面积增幅缩窄(zhǎi)，猪价(jià)菜(cài)价(jià)下(xià)跌，水果(guǒ)价格上涨

　　商(shāng)品房成交面积增幅缩窄。2023年4月以来，商(shāng)品(pǐn)房(fáng)成交面(miàn)积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百(bǎi)分点。其(qí)中，一线、二线(xiàn)、三线城市(shì)商品房成交面(miàn)积同(tóng)比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动(dòng)幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百(bǎi)分点。

　　土地成交面积跌幅收窄。2023年4月以(yǐ)来，百城土地供应面积同比增(zēng)速为(wèi)5.80％，上月为-12.02％；土地成(chéng)交面积同(tóng)比增(zēng)速为-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土地成(chéng)交溢价率为5.50％，较(jiào)上月(yuè)上涨1.99个百(bǎi)分(fēn)点。

　　猪肉、蔬(shū)菜价格下跌，水果价格(gé)上(shàng)涨(zhǎng)。2023年4月(yuè)以来，猪(zhū)肉价格环比(bǐ)下跌5.08％至19.54元(yuán)/公斤，跌幅相(xiāng)对上月扩大2.6个百(bǎi)分点。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元(yuán)/公(gōng)斤，跌幅缩窄0.55个百(bǎi)分点。水果(guǒ)价格环比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)0.14％至(zhì)7.89元/公(gōng)斤，增幅(fú)缩(suō)小(xiǎo)4.54个百分点。

　　乘用(yòng)车日均零售(shòu)销量增幅扩大。4月以(yǐ)来，乘用车日(rì)均零(líng)售销量(liàng)同比增加(jiā)17.39％，增幅扩大16.26个百分(fēn)点(diǎn)。批发(fā)销量同比增(zēng)加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市场利率(lǜ)趋势分化，国债利率(lǜ)普遍(biàn)下行

　　货币市(shì)场利率趋(qū)势分化，国债利率普(pǔ)遍下(xià)行。2023年(nián)4月以来，R001较上(shàng)月末(mò)下行36bp至2.29％；R007较(jiào)上月末下行120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月末上(shàng)行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月末下(xià)行12bp至(zhì)2.27％。一年期(qī)国(guó)债利率较(jiào)上月末下行8bp至2.19％。十年期国债利率较上(shàng)月(yuè)末下行2bp至2.83％。一年(nián)期AAA+企(qǐ)业(yè)债(zhài)利率较上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企(qǐ)业债(zhài)利(lì)率较上月(yuè)末下行(xíng)5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内(nèi)政(zhèng)策：发改委(wěi)强调提振消费持续回升(shēng)的(de)动力(lì)；国资委强调着力发展(zhǎn)战略(lüè)性新兴(xīng)产业

　　4月19日(rì)，国家发展改革委举行4月份(fèn)新(xīn)闻发布(bù)会，强调要提振消费持(chí)续回升的动力。接下来(lái)将重点(diǎn)做好四方(fāng)面工作(zuò)：一是，研(yán)究起草关于恢复和扩大消费的政策文件，围绕大宗消(xiāo)费、服务消费、农村消(xiāo)费等重点领(lǐng)域；二是，下大力气稳定汽车消费(fèi)，大力推动新(xīn)能源汽车下乡；三(sān)是，会同有(yǒu)关(guān)方面优化(huà)就业、收入分配和(hé)消费全链条良性循环促进机制；四是，研究制定关于(yú)营(yíng)造放(fàng)心消费环境的政(zhèng)策文(wén)件。

　　4月19日，国资委党(dǎng)委召开扩大会议(yì)，强调推动国资央(yāng)企着力发展实(shí)体经济(jì)特别是战略(lüè)性新兴产业。会议认为，要更好推(tuī)动国资央企(qǐ)在中国式现代化新征程中走(zǒu)在前列，着力(lì)提升科(kē)技自(zì)立自强水平(píng)，提(tí)升自主(zhǔ)创新能力；着力发展实体经济特别是战略性新兴产业，加快(kuài)推进现代化产业体系(xì)建(jiàn)设；抓好新一轮国企改革深化提升行动组织实施(shī)，高水平参与(yǔ)共(gòng)建“一(yī)带一(yī)路(lù)”。

　　4月20日，工信(xìn)部举办发布会(huì)介绍一季度工(gōng)业和信息(xī)化发展(zhǎn)状况，表(biǎo)示下一步将制定实施重点(diǎn)行业稳增长的工作(zuò)方案(àn)。一是营造良好产业发展环境，落实(shí)落细稳(wěn)增长政策举(jǔ)措，抓实(shí)抓细(xì)部省协作、部门协同；二是(shì)推动出口保稳提(tí)质，加大对制造(zào)业外(wài)贸企业的(de)支持力度(dù)，配合有关部(bù)门落实好(hǎo)稳外贸政(zhèng)策举措；三是促(cù)进(jìn)内需(xū)加快恢复，以高质量供给促进消费；四是持续增强(qiáng)发展动能，加快战略性新兴(xīng)产业的创新发展(zhǎn)。

　　四、财经(jīng)日历

　　五、风险提示

　　国内经济恢复力度不及预期；海外(wài)需求超预(yù)期回落。

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