金(jīn)融界5月16日(rì)消息 国新办今日上午举行4月份国民(mín)经济运行情(qíng)况新闻发布(bù)会(huì)。现(xiàn)场有记者(zhě)提问(wèn)，4月份CPI与PPI同比(bǐ)表现(xiàn)均(jūn)弱于预(yù)期，尤其是PPI通缩加剧，请问原因(yīn)有哪(nǎ)些(xiē)？国家统计局如何看待未来的走势？

　　国家统计局新闻发(fā)言人、国民经济综(zōng)合统(tǒng)计司司(sī)长付凌晖(huī)回应称，当前价格低位运行主要是阶段性的(de)，当(dāng)前中国经济不存在(zài)通缩，总的来看，下阶段也不会出现通缩(suō)。从CPI的情(qíng)况来(lái)看，今年以来，CPI同比(bǐ)涨幅(fú)总(zǒng)体上是回落(luò)的，4月份同比上涨0.1％，涨幅比上(shàng)个月(yuè)回落了0.6个百分点，CPI走低主要是(shì)一些阶段(duàn)性因(yīn)素影响。

　　一是(shì)食(shí)品(pǐn)价(jià)格的回(huí)落。随着气温的转暖，鲜(xiān)菜(cài)、鲜(xiān)果供应(yīng)增加(jiā)，市场价(jià)格有所(suǒ)回落。同时，生(shēng)猪市场供应总体是充(chōng)足的(de)。进入(rù)4月份以后，猪(zhū)肉消费进入淡季，猪肉(ròu)价格下行，也(yě)带动了(le)食品(pǐn)价格的(de)回(huí)落。4月份，食品价格同比上涨0.4％，涨幅比上月回落2个百分点。

　　二是能源(yuán)价(jià)格降幅(fú)扩大。今年以来，受到世界(jiè)经济复(fù)苏乏力、全(quán)球能源价格总体上趋(qū)于回落，对(duì)国内居民消费汽柴油价格输(shū)出型影响显现，4月份CPI中，能源价格同比下(xià)降5.4％，比(bǐ)上月降(jiàng)幅有所(suǒ)扩大。

　　三(sān)是国内(nèi)部分耐用(yòng)消(xiāo)费品降价促销。今年以来(lái)，受到(dào)汽(qì)车优惠补贴(tiē)政策(cè)去年底到期(qī)影响，国六B的排放标(biāo)准在(zài)今年7月份切换，车企降价促(cù)销力度(dù)加大(dà)，带(dài)动了(le)价格的下行。我们看到，4月份燃油小(xiǎo)汽车(chē)价格环比(bǐ)还在下降(jiàng)。

　　四是上年(nián)同(tóng)期对(duì)比基(jī)数走高(gāo)。上(shàng)年同期受到(dào)疫情冲击，猪肉价(jià)格(gé)进入到上涨周期等因素的影响，食品价格涨(zhǎng)幅扩大。同时，由于国际地(dì)缘政治冲突、全球(qiú)疫情影(yǐng)响，去年国(guó)际(jì)油(yóu)价高涨，带动了(le)CPI中(zhōng)能源价(jià)格上升。在这些因(yīn)素共(gòng)同影(yǐng)响下，去年(nián)4月份(fèn)CPI同比上涨(zhǎng)2.1％，涨幅比3月份扩大0.6个百(bǎi)分点。

　　付(fù)凌(líng)晖指出，在价格中食品和能源由于(yú)受到短(duǎn)期因(yīn)素影响，往往(wǎng)波动会比(bǐ)较大(dà)，看价(jià)格总体的状况，更重要的还要看核心CPI。从核心CPI的状(zhuàng)况来看，4月份同比上(shàng)涨0.7％，涨(zhǎng)幅(fú)和(hé)上(shàng)月相(xiāng)同，总体(tǐ)保(bǎo)持基本稳定。从(cóng)核心CPI目前的(de)情况来看，目前0.7％的涨(zhǎng)幅和疫情(qíng)前相比还(hái)是偏(piān)低的，很(hěn)重要(yào)的原因是服务需求仍在恢复中，相关价格涨幅跟过去相比偏低。

　　他表(biǎo)示(shì)，随着经济社会恢复常态化运(yùn)行(xíng)，服务需求稳步(bù)扩大，旅(lǚ)游、交通、住宿(sù)、餐饮等(děng)价(jià)格涨(zhǎng)幅回升，带动服务价格涨(zhǎng)幅有(yǒu)所扩大。4月份，服(fú)务价(jià)格同比(bǐ)上涨1％，涨(zhǎng)幅(fú)比上月扩大(dà)0.2个(gè)百分点(diǎn)，连(lián)续两(liǎng)个月回升(shēng)。未来随着服务消费需(xū)求(qiú)带动增强，价(jià)格回(huí)升也会推(tuī)动核(hé)心CPI涨幅(fú)回归到合理的水平。

　　付凌晖(huī)指出，从PPI情况来看(kàn)，今年以来受到国内外多(duō)重因(yīn)素影响，PPI同(tóng)比降幅连续扩大，4月份同比下降3.6％，主要影响因素有(yǒu)以下几个：

　　一是国际输入性因素(sù)影响。我(wǒ)国(guó)部(bù)分(fēn)大(dà)宗商品价格(gé)与国际市场联系比较紧密，今年以来受到世(shì)界经济恢(huī)复(fù)乏力影响，国际(jì)大宗商品价格走(zǒu)低、国内(nèi)石油、有色价(jià)格出现(xiàn)下降，4月份石(shí)油和(hé)天然(rán)气(qì)开采业价格下降16.3％，化学原(yuán)料和化学制品业价格下降9.9％，有色(sè)金属冶(yě)炼(liàn)和压(yā)延加工业价格下降8.6％。

　　二是部分行(xíng)业市场需求不足。经济恢复常态化运行以(yǐ)后，部(bù)分行业产能供(gōng)给(gěi)充裕，但(dàn)市场(chǎng)需求相对(duì)不足，价(jià)格有所下降。比(bǐ)如煤炭产能继续(xù)释放，进口持续增(zēng)加，而(ér)电煤(méi)需求季(jì)节性减(jiǎn)少，市场进入淡季，价格(gé)降幅有所扩(kuò)大，4月份煤炭开(kāi)采和洗选业价格下降9.3％。我国钢材产(chǎn)能比较充足，而市(shì)场需(xū)求还在恢复中(zhōng)，价格(gé)出现下降，4月份黑色(sè)金属冶炼(liàn)和压延(yán)加工业价格下降13.6％。

　　三是上年价格变动翘(qiào)尾下拉影响加大(dà)。4月(yuè)份上年价格翘尾影(yǐng)响是负2.6个百分点，比3月份下拉影(yǐng)响扩(kuò)大0.6个(gè)百分点(diǎn)。

　　从下(xià)阶段情况(kuàng)来看，国际输(shū)入(rù)性影(yǐng)响还会持续(xù)，国内市(shì)场需(xū)求(qiú)仍(réng)在恢(huī)复中，部(bù)分(fēn)工业品(pǐn)价格短(duǎn)期(qī)下(xià)行情况还会延续。但是随着国(guó)内经济恢复，市场需求回暖，总的判断，下半年PPI有(yǒu)望(wàng)逐步回升(shēng)。

　　央行报告：当前我国经济没有出现通缩

　　值得注意的是，昨天央(yāng)行发布的一季度货币政策报告也提及通缩。报告提到，我国(guó)通胀水平(píng)处于温和区(qū)间。过去(qù)一年、五年和十年，CPI年均涨(zhǎng)幅都(dōu)在(zài)2％左右(yòu)开心的笑了是地还是得，开心地笑是什么笑。

　　今年以来物价涨(zhǎng)幅阶段性回落，主(zhǔ)要与供需恢(huī)复时间(jiān)差和基数效(xiào)应有(yǒu)关。我国(guó)经(jīng)济(jì)运行(xíng)开局良(liáng)好，同时通胀保(bǎo)持温和，CPI涨幅逐月(yuè)下行(xíng)，4月涨幅降至0.1％，PPI近几个月运行在负值区间。

　　总的看(kàn)，若经济保(bǎo)持(chí)正常增长态势，CPI阶段性回落的(de)影响不宜夸(kuā)大。

　　本轮(lún)物价回落客观上有(yǒu)以下因素：

　　一是供(gōng)给能力较强。在稳经济一揽子政策有力支持下(xià)，国内生产持续加快恢复，PMI生产分项保持在较高景气区(qū)间；农副产品生(shēng)产稳定、物流渠道(dào)畅(chàng)通，也(yě)保证了居(jū)民“菜(cài)篮子”“米袋子(zi)”供应充足(zú)。

　　二是(shì)需(xū)求复苏偏慢。实体经济生(shēng)产(chǎn)、分配、流通、消(xiāo)费等环节本身有个过(guò)程，加之疫情的“伤痕(hén)效应”尚未(wèi)消退，居(jū)民超额(é)储(chǔ)蓄向消费的转(zhuǎn)化受收入分配(pèi)分化、收入预期不稳(wěn)等制约，特(tè)别是(shì)汽车、家装等大宗消费需(xū)求(qiú)偏(piān)弱(ruò)。近期居民出(chū)现提前还贷现象，也一(yī)定(dìng)程(chéng)度(dù)影响(xiǎng)当期消费。

　　三是基数效应(yīng)明显(xiǎn)。去(qù)年国际油价一度逼近140美元(yuán)大关(guān)，今年以来(lái)已(yǐ)回落至80美元附近，带动(dòng)CPI交(jiāo)通(tōng)工具燃料和居住水电燃料的(de)同比增(zēng)速走低；疫情扰动使得去年3月鲜菜价格反季节上涨，对今(jīn)年也(yě)存在高基数影响。GDP等宏观经济数(shù)据同样存在明(míng)显基数效应，去(qù)年二季度受疫情冲击GDP同(tóng)比降至0.4％，低基数作用下(xià)今年二季(jì)度GDP增速可(kě)能明显回升(shēng)。

　　未来几个月受高基数等影响，CPI将低位窄幅(fú)波动。今(jīn)年5-7月CPI还(hái)将阶(jiē)段性保持低位，主要受去年同期CPI涨幅基本在2.5％左右的高基数影响(xiǎng)。但要看到，随着(zhe)基数降低，特别是政(zhèng)策效应将进一步显(xiǎn)现，市场机制发挥充分作用，经济内生动(dòng)力(lì)也(yě)在增强，供需缺口有望(wàng)趋于(yú)弥合，预(yù)计下(xià)半年CPI中枢可能(néng)温(wēn)和抬升(shēng)，年末可能(néng)回升至近年均值水(shuǐ)平(píng)附近。

　　报告表示，当(dāng)前我(wǒ)国经济没有出现通缩。通缩主要(yào)指价(jià)格持续负增长，货币供应量(liàng)也(yě)具有(yǒu)下降趋(qū)势，且通常伴(bàn)随经济衰退。我国物(wù)价仍(réng)在温(wēn)和上涨(zhǎng)，特别(bié)是核心CPI同比稳定在0.7％左右，M2和社融增长(zhǎng)相对较快，经济运行持续好(hǎo)转，不(bù)符合通(tōng)缩的(de)特(tè)征(zhēng)。

　　中长期看，我国(guó)经济总供求基(jī)本平衡，货(huò)币条件合理(lǐ)适(shì)度，居民预期稳定，不存在(zài)长期通缩(suō)或通胀的基础。

　　国(guó)金宏观：通(tōng)缩讨论，可以休矣

　　一问：通缩大讨论？通缩是个(gè)伪(wěi)命(mìng)题，担忧大可(kě)不必(bì)

　　物(wù)价是(shì)经(jīng)济(jì)短周(zhōu)期波动的(de)滞后(hòu)指标，不能仅以物价回落(luò)来评判经济进入(rù)“通缩”。过往经验显(xiǎn)示，经(jīng)济的周期(qī)性(xìng)波动主要由需求驱动，物价(jià)跟随(suí)需(xū)求(qiú)变化而变(biàn)化(huà)，使得物(wù)价变化(huà)滞后经济1-2季度(dù)左(zuǒ)右(yòu)；经济复(fù)苏初期，需求才刚刚开始修(xiū)复，对价格的提振(zhèn)尚不(bù)明显，使得物价指标低位徘徊(huái)，例如，2015年(nián)初、2017年初CPI同比均在1％以下。

　　领先(xiān)指标持续(xù)修复，显示经济处于(yú)复苏初期(qī)。以企业中长(zhǎng)期(qī)资金来源刻画的有效社融(róng)增速(sù)，去(qù)年9月以来持续回升，由去年(nián)8月的8.7％回升(shēng)2.8个百(bǎi)分点至今年4月的11.5％；按照有(yǒu)效(xiào)社融变化领先经济2个季度左右的经验规律(lǜ)，本轮信(xìn)用扩(kuò)张会(huì)带动经济在2023年初见底回升(shēng)，1季度经济指标已有所(suǒ)体现。

　　年初以来物价(jià)的回落，受基数、供给和外需等影响较大；伴随拖累减(jiǎn)弱、需求修复，CPI、 PPI或(huò)在年中前后开始抬升。除去年基数(shù)较高外，猪肉、鲜菜等(děng)食品价格回落，及油、气价(jià)格回落(luò)等，对CPI、PPI的(de)拖累显著，而线下活(huó)动相关服(fú)务、衣着等价格逐步抬升(shēng)。伴(bàn)随拖累减弱(ruò)、需(xū)求支撑增强，CPI即将底部回升、PPI在年中前后开始(shǐ)抬升。

　　二(èr)问：资金空转(zhuǎn)加(jiā)剧，政策托底无(wú)用？周(zhōu)期启动，渐(jiàn)入佳境<开心的笑了是地还是得，开心地笑是什么笑/strong>

　　经(jīng)济复苏初期，资金存(cún)在一定空转较为(wèi)常见。经验(yàn)显示，资金空转多(duō)发生在(zài)经(jīng)济(jì)回落、货币(bì)明显宽松阶段，部(bù)分资金滞留在金融体(tǐ)系，使(shǐ)得M2-M1“剪刀差”扩大，去年底以来也有类似特征；有所不同的是，当前资金多滞留在银(yín)行体(tǐ)系、而不是(shì)非银(yín)金融机构，与居(jū)民理(lǐ)财回(huí)表、购(gòu)房偏弱(ruò)带来的居民与企业之间信用派生偏少等(děng)紧密相关。

　　稳增长思路(lù)不同，使得信(xìn)用派生驱动(dòng)和(hé)表征不同过往，企业(yè)有效(xiào)信用派生自去(qù)年9月以(yǐ)来(lái)持续(xù)改善，而房地产相(xiāng)关融资拖累总(zǒng)体信(xìn)用派生(shēng)。传统周期(qī)下，信用扩张以房地产驱(qū)动为主，使得居民(mín)贷款(kuǎn)增(zēng)长明显快(kuài)于(yú)企(qǐ)业；相较(jiào)之下，本轮信(xìn)用修复(fù)主要靠(kào)企(qǐ)业(yè)融资(zī)扩张，有效社融从去(qù)年9月开(kāi)始持(chí)续回(huí)升，而居民信(xìn)贷一度拖累社融回落。

　　本轮信用(yòng)派(pài)生带来的(de)经(jīng)济效应(yīng)不(bù)同过(guò)往，有效信用(yòng)派生对企业行为(wèi)的支持(chí)已开始显(xiǎn)现。去年3季度以来，资金加(j开心的笑了是地还是得，开心地笑是什么笑iā)速流向制造(zào)业，而房地产相关融资显著弱(ruò)于以往(wǎng)，使得制(zhì)造业投资表(biǎo)现显著(zhù)强于(yú)房地产；伴随(suí)融(róng)资的持续(xù)改善，企业资本开(kāi)支在1季(jì)度有所(suǒ)扩大。但房地产“缺位”，压(yā)低了信用派生和经济增长的弹性。

　　三问：中观数据已现“疲态”？疫(yì)情“后遗症”或被过度渲染

　　高频指标报(bào)复性反弹后走弱，主要(yào)缘于场景恢复的“脉(mài)冲”；但疫(yì)后“疤痕效应”的存(cún)在，使得大家容易产生(shēng)悲观情绪。疫情政策调(diào)整，放大了“春节效应”带(dài)来(lái)的经济波动，部分高频指标(biāo)报复性(xìng)反弹后出现走弱的迹象。其(qí)中，偏消费端(duān)的(de)活动多在2月(yuè)底之后走弱，偏生(shēng)产端略晚一点，导致(zhì)宏(hóng)观数据屡超(chāo)预期的同时，市(shì)场信(xìn)心反其道(dào)而行之。

　　内(nèi)生动能的修复已然开始，消费(fèi)动能或被(bèi)低估，前半(bàn)程靠居民出(chū)行(xíng)和企(qǐ)业消费(fèi)，后半程靠居民(mín)消(xiāo)费能力(lì)的恢复。出(chū)行(xíng)意愿的持续改善、企业经营活动(dòng)正(zhèng)常化等，皆(jiē)指向(xiàng)场景(jǐng)恢复带来的消费修(xiū)复持续性和弹性不(bù)宜低(dī)估(gū)；批发零售、住宿(sù)餐饮等(děng)服务(wù)业，及(jí)稳增长相关行业招工需(xū)求在逐步修复，有助于(yú)推动(dòng)收入(rù)与消费的正循环。

　　地(dì)产链条的(de)“积极”信号也在累积。地(dì)产大周期向下已是(shì)共(gòng)识(shí)，地产(chǎn)链条修复会弱于传统周期；但(dàn)小周(zhōu)期(qī)超调(diào)后的修复出现一些“积极”信号。1）高能级(jí)城(chéng)市地产供给增多、质(zhì)量改善，利(lì)于需求释放、形(xíng)成供需“正向循环”；2）中西部地区棚改加码（可(kě)比(bǐ)口径(jìng)增长近(jìn)60％）、中西部地区收入修复等，有利于(yú)稳(wěn)定低能级城市需求。