来源：海通宏观

　　· 概(gài) 要·

　　中共中(zhōng)央政治局4月28日召开(kāi)会议，分析研究当(dāng)前经济(jì)形势和经济工(gōng)作。今(jīn)年以(yǐ)来，经济增长(zhǎng)好于(yú)预(yù)期。不过当前经济恢(huī)复性好(hǎo)转，内生动力还不强，需求(qiú)仍然不足。所以，稳(wěn)增长基调延续，短期政(zhèng)策不太可能转向(xiàng)收紧，但是面对高(gāo)质量发(fā)展要求(qiú)，也(yě)没增量(liàng)刺激(jī)政策。未来扩大需求主要依靠自发修复消(xiāo)费，主动稳定投资。此外，产业政策(cè)方面(miàn)强调“实体经济”支撑，防风险(xiǎn)仍然是重点(diǎn)任务(wù)。整体看(kàn)，二季度经济修复速度或将放缓，政策相对(duì)克制 。

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　　政策不转(zhuǎn)向

　　本次会议首先强调了今(jīn)年(nián)的(de)成绩(jì)，即“经济增长(zhǎng)好于预期”，“市场(chǎng)需求逐步恢(huī)复，经(jīng)济发(fā)展(zhǎn)呈(chéng)现回升(shēng)向好态势”。从一季(jì)度(dù)公(gōng)布(bù)的数据看，确实好于去年四季(jì)度时的预期。但随后会议(yì)也(yě)提到“经济运行好(hǎo)转主要是恢(huī)复(fù)性的，内生动力还不强(qiáng)，需(xū)求仍然不足”。这也使(shǐ)得经(jīng)济转型(xíng)升(shēng)级(jí)面临(lín)新的阻力，推动高质量发展仍(réng)需要克服不(bù)少困难挑战。

　　我们(men)的理(lǐ)解(jiě)是，一季度GDP同比增(zēng)速为4.5％，相(xiāng)比去年四季度有(yǒu)明显改善，但(dàn)距离(lí)疫情之前2019年的(de)6％附近(jìn)的(de)增(zēng)速，还有较(jiào)大(dà)的差(chà)距。所(suǒ)以(yǐ)，经济仍需(xū)政策呵护。尤其(qí)是一季度降准后(hòu)，就业压力(lì)仍然存在，我们认为(wèi)政策短(duǎn)期不会转向收紧。“恢(huī)复和扩大需求”是当前经(jīng)济持续回升向好(hǎo)的(de)关键所在。

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　　稳增(zēng)长：也没(méi)增量刺(cì)激

　　面对高质(zhì)量的发(fā)展要求，会议强(qiáng)调(diào)经济要实现“质的(de)有效提升”和(hé)“量的合理增长(zhǎng)”。这一点和去年经(jīng)济(jì)工作会议精神一致。这也意味着稳(wěn)增长(zhǎng)不(bù)会通过强刺激(jī)的方式，而是统筹(chóu)推动“经济运行持(chí)续好(hǎo)转”、“内生动(dòng)力持(chí)续(xù)增(zēng)强(qiáng)”、“社会预期(qī)持续改善”、“风(fēng)险(xiǎn)隐患持续(xù)化解”。

　　对(duì)于稳(wěn)增长的方式，会议要求“把发挥政策(cè)效力和激发经营(yíng)主体活力结合(hé)起来”。我们的理解是(shì)，下(xià)一阶(jiē)段更多通(tōng)过激(jī)发市场化的(de)力量去推动经济修复(fù)，通过改革开放的方式激(jī)发(fā)高质量(liàng)的增(zēng)长(zhǎng)。所以会议指出，要坚持“两个毫不(bù)动(dòng)摇(yáo)”，破除(chú)影响各类(lèi)所有制企业公平(píng)竞争、共同发展的法(fǎ)律(lǜ)法规(guī)障碍(ài)和(hé)隐性(xìng)壁垒。各类(lèi)企业都要依(yī)法(fǎ)合规经营(yíng)。要(yào)下决心(xīn)从根(gēn)本上(shàng)解决企(qǐ)业账款(kuǎn)拖(tuō)欠问题。总体而(ér)言，政策刺激空间有(yǒu)限，主要还(hái)是以提振(zhèn)信心和预(yù)期、激发活力为主(zhǔ)要手段，让经济自发的内生修复。

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　　扩需(xū)求：自发修(xiū)复消费，主动稳定投资

　　会议提(tí)出(chū)，积极的财政(zhèng)政策要(yào)“加力提效”，稳健的(de)货币政(zhèng)策要“精准有力”，延续(xù)了去年(nián)12月(yuè)会议(yì)的表述(shù)。对(duì)于(yú)政策的(de)要求，本次会议强调“形成扩大需求(qiú)的(de)合力(lì)”，而去年12月会议的相关表(biǎo)述(shù)是“加强(qiáng)各类(lèi)政策协调(diào)配合(hé)”，这说明扩大(dà)需求是未来的政策(cè)重心。

　　一方面，自发修复消(xiāo)费(fèi)。“要多渠道增(zēng)加(jiā)城乡居民收入，改善消(xiāo)费环境，促进文化旅(lǚ)游等服务消费(fèi)”。提高消费，主要还是靠(kào)居(jū)民劳动收入(rù)的(de)自然修复。另一方面，主动稳定投资(zī)。尤其(qí)是基建投(tóu)资，是(shì)政(zhèng)府主动稳增(zēng)长的(de)重点(diǎn)。会议提到(dào)，在(zài)超大特大城市(shì)积极稳步推进城中(zhōng)村改造和“平(píng)急(jí)两用”公共基础设施建设。

　　此(cǐ) 外， 会(huì)议强调，要把吸引(yǐn)外商投资放在更(gèng)加重(zhòng)要的(de)位置，稳住外(wài)贸外资基本盘。要支持(chí)有条件的一寸是多长多少厘米，一寸是多长多宽自贸试验区和自(zì)由贸易港对接国际高标准经贸规则，开(kāi)展改革开放先行先试。

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　　产业(yè)发(fā)展：看重实体经济(jì)

　　会议强(qiáng)调(diào)，加快建设现代化产业(yè)体(tǐ)系(xì)要以“实(shí)体经济(jì)”为支撑(chēng)。我(wǒ)们的理解是，产业政策的重点是“实体经济”，这(zhè)里的实体经济并(bìng)不是整个GDP，而是和“虚(xū)拟经济(jì)”相对(duì)应的。

　　会议明确(què)“要夯实科(kē)技(jì)自立(lì)自强根基(jī)，培育壮大新动能(néng)”；“要巩固(gù)和扩大(dà)新(xīn)能源汽车发展优势，加快推进充电桩、储(chǔ)能(néng)等设施(shī)建设(shè)和配套电网改造”。会(huì)议指出(chū)“要重(zhòng)视通用(yòng)人工智(zhì)能一寸是多长多少厘米，一寸是多长多宽发展，营造创新生(shēng)态”，也(yě)提到了“重视防范风险(xiǎn)”。我(wǒ)们认(rèn)为，人工智能发展到(dào)一(yī)定程度，监管措施也必然会跟上。此外，在互联网领域(yù)，要(yào)推(tuī)动平台企业规(guī)范健康(kāng)发(fā)展，鼓励头部平台企业探索创新。

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　　防风险也是重点

　　会议提出(chū)，“统(tǒng)筹做好(hǎo)中小银(yín)行(xíng)、保(bǎo)险(xiǎn)和信托机构改革化(huà)险工作(zuò)”；再次强(qiáng)调房住不炒，“做(zuò)好保交楼、保民(mín)生(shēng)、保稳定工作(zuò)”；“要加(jiā)强地方政府债务管理(lǐ)，严(yán)控新增(zēng)隐(yǐn)性债(zhài)务”。我们(men)认为，房地(dì)产产(chǎn)业链、中(zhōng)小金(jīn)融机构的风险出清，仍是(shì)大(dà)势所趋，地方(fāng)债务的(de)风险也需(xū)要(yào)化解。所(suǒ)以今(jīn)年和去(qù)年最大的不(bù)同是(shì)疫(yì)情(qíng)影响减(jiǎn)弱，其他方面的经(jīng)济问题依然是存在的。

　　整体看，二季度经济修复速度或将放缓，政策相对克制。

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